近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：W女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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