公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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