大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行法西斯国家有哪几个(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱(q法西斯国家有哪几个ián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商(shāng)务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次(cì)降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他(tā)们预(yù)计(jì)在2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的(de)品(pǐn)种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的(de)下行(xíng)已触碰到中东主要(yà法西斯国家有哪几个o)产油国(guó)的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国(guó)收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带动产业(yè)链各(gè)环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投(tóu)放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预(yù)计今年(nián)全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入(rù)夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年(nián)全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化(huà)工品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价(jià)格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格(gé)下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延续。

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