事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别(b世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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