近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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