近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗，彼时兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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