4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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