2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新(xīn)能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增(zēng)加(jiā)，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意(yì)味着原材(cái)料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年(nián)电(diàn)池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

<感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜strong>　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的(de)影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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