来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，<硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写/strong>鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。