2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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