文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

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　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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