5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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