4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo女生有感觉了是怎么样的呢)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　女生有感觉了是怎么样的呢ng>我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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