金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气价格(gé)回使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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