近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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