金(jīn)融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系行(xíng)不(bù)良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有耐克品牌和乔丹品牌是什么关系所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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