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马云看未来商铺的前景申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2马云看未来商铺的前景g>规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂马云看未来商铺的前景牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。