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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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