4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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