来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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