原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费晋m是山西哪里的车场景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重晋m是山西哪里的车回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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