公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xi黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗àn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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