金融界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatorì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消息(xī)称本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可能下(xià)调，但是(shì)机构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前(qián)实(shí)际利率的水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会议对一季(jì)度的(de)经(jīng)济(jì)复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要(yào)关注下周缴税周对资金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，四大国(guó)有银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款自律上限下(xià)调幅度为五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定存款和通知存款利(lì)率上(shàng)限的(de)下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属(shǔ)于(yú)“五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato利率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻(qīng)银(yín)行负债(zhài)成本，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算(suàn)降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场(chǎng)化”的(de)推进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地(dì)中小银(yín)行（地(dì)方农商行为(wèi)主(zhǔ)）发布(bù)公告下调(diào)人(rén)民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作(zuò)为我国利率(lǜ)体系的(de)“压(yā)舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基准利率(lǜ)（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮银行存款利率调降严(yán)格意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结(jié)底，本轮存款利率调(diào)降也属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步流(liú)出，更多流(liú)向消费(fèi)、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来(lái)看(kàn)，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高(gāo)股息资产和(hé)长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行(xíng)下(xià)降(jiàng)存(cún)款利(lì)率的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可以(yǐ)降低(dī)负债端成本，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流(liú)动(dòng)性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可以促使存款搬(bān)家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化(huà)为消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消费环比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回(huí)归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍有望继续(xù)下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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