事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？国家常务委员7人，国家常务委员7人简历部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不国家常务委员7人，国家常务委员7人简历约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商国家常务委员7人，国家常务委员7人简历行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 国家常务委员7人，国家常务委员7人简历