金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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