金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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