公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)Q美女脱了个精光露出奶囗和尿囗FII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，美女脱了个精光露出奶囗和尿囗基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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