金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　世界上女性最开放的是哪个国家>城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支持。世界上女性最开放的是哪个国家rong>因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。