上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜(sōu)特转债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标被终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转债(zhài)已进入(rù)退市整理(lǐ)期(qī)，引发(fā)投(tóu)资者对(duì)可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市(shì)场欢(huān)迎。一(yī)个(gè)广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前(qián)一直(zhí)未(wèi)出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情况，也粤西是指什么地方未发生过实(shí)质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转债等的(de)退市(shì)，零违约历史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能(néng)性(xìng)较大。而(ér)如果启(qǐ)动破(pò)产重(zhòng)整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全(quán)出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)粤西是指什么地方，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可(kě)转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注(zhù)册(cè)制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上(shàng)升。退市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和(hé)结构，学会(huì)在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目(mù)前关(guān)于可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如(rú)，可(kě)进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能(néng)等(děng)。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱(ruò)的公司，可考(kǎo)虑提高担保资(zī)产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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