5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型10克是几两基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(10克是几两pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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