金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上(shà涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到(dào)国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗g>国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求。

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