金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季(j艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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