金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(x模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗íng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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