金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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