事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式g>或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式lt="存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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