私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募基(jī)金相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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