文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市(sh119出警收费吗 119出警收费标准是多少ì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大119出警收费吗 119出警收费标准是多少提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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