金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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