来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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