4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水>

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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