来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式500万越南盾是多少人民币，1人民币=修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2500万越南盾是多少人民币，1人民币=ng>中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎ500万越南盾是多少人民币，1人民币=ng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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