近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(j更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思iāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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