金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边(biā迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看n)际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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