金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”<乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字/span>

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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