文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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