上市公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一(yī)起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连(lián)续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特(tè)转债或(huò)成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务(wù)状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大(dà)不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上(shàng)市(shì)公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的持续推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场风格变化，及时调(diào)整(zhěng)配置比例和(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数hé)结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可(kě)能、是否还拥有转股功(gōng)能(néng)等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数kòng)，强化发行前的(de)信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关(guān)要(yào)求(qiú)，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不(bù)通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了(le)。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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