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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，201mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写5年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhìmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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