4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水600毫升等于多少斤水，800ml是多少水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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