2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下(xià)游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物关企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合(hé)对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提(tí)升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业(yè)的(de)红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持(chí)平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存积(jī)压(yā)风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过(guò)于求的(de)局(jú)面，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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