文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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